一、十天两神文：我是如何发现康美药业和康得新造假的
市场上一直存在康美药业和康得新的质疑声，2018年10月，站在前辈肩膀上在各大财经平台连续发布康美药业和康得新的质疑文章。文章引起了巨大的反响，最终加速了两家千亿级上市公司的覆灭。
今天先聊聊这两段故事。
1
康美药业的故事
2018年10月15日，对康美药业的资金真实性、经营现金流、存贷双高、存货高企、股权质押等问题进行了质疑。
第二天（10月16日）在雪球、头条等网站进行转载，随后康美药业股价触及跌停，并连续跌停。2019年4月底康美药业披露2018年公司年报，公司表示由于公司采购付款、工程款支付以及确认业务款项时的会计处理存在错误，造成公司应收账款少计 6.41亿元；存货少计 195.46亿元；在建工程少计 6.32亿元；由于公司核算账户资金时存在错误，造成货币资金多计 299.44亿元。终于2019年8月底，证监会披露了调查结果：康美药业三年虚增收入206亿元，虚增利润20.72亿元，2018年账上362亿货币资金是假的，同时虚增固定资产、在建工程、投资性房地产36.05亿元。
坐实了康美药业三百亿造假大案。
2。2019年4月，康得新在年报披露中承认资金被大股东占用，股价被ST。康得新的大股东康得集团通过北京银行西单支行银行账户占用了上市公司122亿货币资金。
7月5日晚间，康得新发布公告称，2015年1月至2018年12月，康得新通过虚构销售业务方式虚增营业收入，并通过虚构采购、生产、研发费用、产品运输费用方式虚增营业成本、研发费用和销售费用。通过上述方式，康得新2015年至2018年分别虚增利润总额23.81亿元、30.89亿元、39.74亿元和24.77亿元，四年累计虚增利润总额119.21亿元。
这个金额与康美药业一时瑜亮，刷新三观。
二、财务造假的动机
A股财务造假的目的很明确，一般就是虚增净利润。那么只要有虚增净利润的需求，就有财务造假的动机。这么说的话，所有A股上市公司都有财务造假的动机。事实上我们在分析上市公司财报时，就应该带着这种质疑。
有几类动机属于明显的财务造假高发动机，需要我们给予重点关注。
1
避免被ST或者退市
A股对上市公司的净利润有各种各样的高要求，比如连续二年亏损就要ST、三年连续亏损就要暂停上市。那么，那些一年亏损、连续两年亏损的企业在接下来的年度就有非常大的压力，如果靠实际业务不能扭亏为盈，为了维护上市公司形象或者保壳，可能会铤而走险进行造假。
同时A股由于壳价值非常高，这种ST和准ST公司为了避免被暂停上市或退市，造假的太多了，简直罄竹难书。
举几个例子。
圣莱达2014年度经审计的净利润为负值，2015年中公司预计自己2015年度净利润亦将为负值，连续两年为负的话会被ST，于是公司铤而走险，通过虚构影视版权转让业务虚增营业务收入1000万元，二是跟政府签订协议虚构政府补助1000万元，上述两项违法事实导致圣莱达2015年度年报合计虚增收入和利润2000万元，虚增净利润1500万元。圣莱达2015年度年报显示公司利润总额367.15万元，归属于母公司股东的净利润为431.43万元。扣除虚增金额，圣莱达2015年实际利润总额为-1632.85万元、净利润为-1068.57万元。虚增行为导致圣莱达2015年度扭亏为盈。
2010年、2011年，*ST国药连续两年亏损，公司股票交易被证券交易所实行退市风险警示。为避免退市，满足维持上市地位所需的营业收入等财务条件，*ST国药采取措施财务造假增加公司营业收入、利润，保住壳价值。
金亚科技2013年大幅亏损，为了扭转公司的亏损，避免ST。金亚科技2014年年度报告合并财务报表共计虚增营业收入7364万元，虚增营业成本1925万元，少计销售费用369万元，少计管理费用132万元，少计财务费用795万元，虚增利润总额8050万元，占当期披露的利润总额的比例为335.14%，上述会计处理使金亚科技2014年年度报告利润总额由亏损变为盈利。
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完成业绩承诺
只要有压力，就有作假的动力，比如你年初签订了当年销售1000万产品的KPI，整个年度内你都有作假的想法。上市公司也一样，由于对赌协议的存在，有业绩承诺的上市公司为了完成业绩承诺，有些时候不惜铤而走险。
那么哪些上市公司有业绩承诺呢，一般借壳上市的公司有业绩承诺，这也是初善君一直提醒大家的，借壳上市公司财务造假的概率远远大于一般的上市公司。
借壳上市财务造假的例子太多了。
例子一：雅百特2015年借壳中联电气上市时，账面价值仅为3亿，估值却达到35亿元，溢价超10倍。高溢价往往伴随着高的利润承诺，根据当时交易双方签订的《业绩补偿协议》，雅百特2015年度、2016年度、2017年度的承诺净利润数分别为2.55亿元、3.61亿元、4.76亿元。
业绩不够，造假来凑。为了实现业绩承诺，开始了造假之旅。雅百特2015至2016年9月通过虚构海外工程项目、虚构国际贸易和国内贸易等手段，累计虚增营业收入58,312.41万元，虚增利润25,650.11万元。其中，2015年虚增收入48,182.17万元，虚增利润23,226.34万元，虚增利润金额占当年披露利润总额的73.08%；2016年1至9月虚增收入10,130.24万元，相应虚增当期利润2,423.77万元，占2017年1至9月份当期披露利润总额的19.74%。
例子二：2011年4月，佳电股份作价10.66亿元借壳阿继电器上市，佳电公司的业绩承诺为在2011至2014年度实际净利润不低于1.68亿元、1.90亿元、2.24亿元和2.51亿元，否则原股东以本次交易中各方认购的股份总数为上限向阿继电器进行补偿。
业绩不够，造假来凑。佳电股份通过少结转佳电公司的主营业务成本、少计销售费用等方式，在2013年和2014年分别虚增利润1.58亿元、0.40亿元，分别占当期披露利润总额的82.58%、446.15%，占当期净利润的93.48%、706.86%。
业绩承诺期过了，从2015年开始，佳电公司将前期调节的利润从2015年1月份开始逐月分期消化，直至全部转回，恢复真实的财务状况。
此外，最近刷屏的辅仁药业也是借壳上市的公司，账上17亿货币资金付不起0.5亿的分红。
第二种是收购大股东或关联方的资产，这种业绩承诺方是大股东或关联方，管理层有极强的财务造假完成业绩承诺的动机，即使是国企也一样高危。如果是收购第三方资产，上市公司大股东是和小股东站在一起的，这种财务造假的话，大股东也会防着，所以比收购大股东或者关联方的资产风险小一点。
初善君一直不喜欢那种收购自己资产、左手倒右手的上市公司收购，因为小股东在这时太弱势了，装进上市公司的资产是骡子是马只有等到后来才知道。
举个国企造假的例子。
2009年，皖江物流（芜湖港）以发行股份购买资产方式，向淮南矿业集团购买其持有的淮矿铁路运输有限责任公司和淮矿现代物流有限责任公司的100%股权，交易价格18.62亿元。淮南矿业集团承诺，铁运公司和物流公司2010年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.2亿元，2011年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.84亿元，2012年度实现的经审计后的净利润合计不低于4.61亿元。
同时，如果未能达到上述业绩承诺，其差额部分由淮南矿业集团在该会计年度的铁运公司和物流公司年度审计报告正式出具后的二十个工作日内以现金向公司补足。
但是很显然，皖江物流无法完成业绩承诺。于是2012年通过虚增收入、阴阳合同、少计费用少提坏账准备等方式虚增收入45亿元，虚增利润2.6亿元。
为了不承担现金不足责任，国企领导也会铤而走险，造假起来。
3
维持股价或融资的需求
毋庸置疑，在所有的粉饰财报的动机中，维持股价是最直接的。把财报粉饰的好看了，可以通过讲故事，维持一个比较满意的股价水平，从而使企业持股的高管、员工减持获取不错的收益。还可以维持公司较大的融资需求，包括股权融资、债权融资，或者股票质押融资。
比如康美药业、康得新的例子均是如此。不客气的说，几乎所有A股上市公司都有这种动机。
以上三种动机几乎涵盖了所有A股上市公司财务造假的动机，了解了动机之后，对于小伙伴如何规避就简单多了，比如不买入所有借壳上市公司，自然就避免了业绩承诺带来的财务造假。
三、财务造假的原理
财务造假的目的一般是虚增利润，也就意味着利润表中的净利润是虚增的，那么净利润必然会转入所有者权益的未分配利润科目，根据会计恒等式，资产=负债+所有者权益，所有者权益是虚增的话，那么资产必须有虚增或者负债有虚减。由于调减负债比较困难，因此虚增资产是财务造假最常见的手段。
比如虚增应收账款，这个很好理解，就是虚增营业收入时直接确认应收账款即可，后面呢，是否收回不重要，因为利润已经有了。
比如虚增存货、在建工程、固定资产等，具体方式是通过采购原材料、预付款项、采购设备等方式将公司的资金转移至体外关联方，然后可以以销售回款的方法流入上市公司。这种不仅达到了虚增收入利润的目的，还可以名义将公司自有资金转移至体外，再借销售回款的名义转回公司，这样不仅达到了虚增收入、利润的目的，还可以虚增经营现金流，体现的结果就是虚增的收入利润放在了存货、在建工程或者固定资产科目。
此外，其他应收款、预付账款都是把资金转移出去的好科目。比如康得新预付款的去向现在还没找到，比如雏鹰农牧的其他应收款大概率被大股东占用了。
根据虚增利润时现金流量表是否配合，和资产负债表的具体表现，可以把财务造假分成四种境界。
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